在经历了一轮显著上涨后，为AI热潮提供基础设施的“卖铲”公司近期遭遇了市场的猛烈回调国鸣投资，但分析认为这并未改变其今年以来由强劲基本面支撑的优异表现。
据追风交易台消息，瑞银一份最新报告指出，尽管这些工业股的估值有所扩张，但市场对其长期增长的预期仍相对温和，与科技巨头的高期望值形成对比。
在11月14日发布的报告中，瑞银统计了一个包含约60家全球AI相关工业股的投资组合在前一个交易日普遍回调，平均跌幅约5%，部分个股跌幅甚至达到10-20%。
然而，这次回调并未逆转全年的强劲势头。按市值加权计算，该投资组合今年迄今的回报率高达41%，表现远超大盘，也几乎是“科技七巨头+博通”等科技龙头表现的两倍。这一轮上涨的背后，是企业经营业绩的实质性改善，包括现金流投资回报（CFROI）的飙升和资产增长的加速。
强劲的股价表现推动了估值扩张。瑞银的数据显示，该投资组合的经济市盈率（Economic P/E）已从一年前的约25倍扩张至目前的近35倍。这一水平使其相较于更广泛的市场享有显著溢价，但仍低于头部科技巨头的估值，凸显了市场对这些AI基础设施供应商未来盈利增长的乐观情绪。
强劲基本面支撑股价表现AI基础设施股的优异表现并非空中楼阁，其背后是实实在在的需求和业绩增长。瑞银报告强调，AI热潮仍然是驱动工业板块表现的主导性长期主题，而大型科技公司的资本支出是其最直接的动力源。
报告援引数据称：
Meta已将其2025年资本支出预期从660-720亿美元上调至700-720亿美元，并表示2026年的资本支出增长将“明显大于2025年”。
Alphabet同样将2025年资本支出预期从850亿美元上调至910-930亿美元，并预计2026年将有“显著增长”。
微软也表示国鸣投资，由于需求加速，其2026财年的资本支出增速将高于2025财年。这三家公司仅一个季度的自由现金流总和就达到了608亿美元。
瑞银工业部门负责人Amit Mehrota指出，没有看到任何与AI相关的资本支出放缓的迹象，这对所有工业领域的AI概念公司都是利好。
需求的广度也在扩大。除了机架、线缆、冷却方案等数据中心硬件，AI的巨大电力需求正成为新的增长点。根据国际能源署（IEA）的预测，到2030年，全球数据中心的电力消耗将翻倍。这为从Vertiv（VRT）这样的数据中心设备龙头，到凭借涡轮机业务成为AI受益者的Caterpillar（CAT）等传统工业企业，都带来了机遇。
企业层面的数据显示，这批AI基础设施工业股的经营状况已出现拐点。整体来看，该组合的CFROI从21世纪初的中高个位数水平，飙升至近期的10%以上。
同时，其经济利润（Economic Profit）在过去四年以超过50%的复合年增长率增长。超过一半的公司在CFROI年度改善方面排名前列，且绝大多数公司在衡量未来现金流增长潜力的“增长因子”上排名靠前。
估值扩张与市场预期伴随强劲的股价和基本面改善，这些AI“卖铲股”的估值倍数也确实有所扩张。瑞银的HOLT模型显示，该股票组合的经济市盈率（Economic P/E）按市值加权计算，已从2023年11月的约25倍，扩张至2024年11月的近30倍，目前则已接近35倍。
这一估值水平虽然仍低于“科技七巨头+博通”组合，但已显著高于更广泛的市场基准，反映了投资者对未来增长的乐观情绪。然而，高估值背后，市场究竟消化了多少增长预期？
瑞银利用其HOLT框架进行了逆向推导，发现市场对这些公司的长期增长预期并不像其股价表现那样激进。分析显示，市场目前为这约60家工业股定价的长期（未来4至10年）年均复合销售额增长率（sales CAGR）平均为6%。
作为对比，应用同样框架分析“科技七巨头+AVGO”组合，市场为其定价的平均长期销售增长率为9%。这表明，相对于直接的AI技术公司，市场对提供基础设施的工业企业的长期增长预期更为保守。
个股分化：高预期与低预期的两极尽管平均预期温和，但不同公司之间的市场预期差异巨大，呈现出明显分化。瑞银报告重点分析了三个案例：Bloom Energy（BE）、First Solar（FSLR）和Schneider Electric（SCHN）。
Bloom Energy（BE）：高预期的代表。 由于其固体氧化物燃料电池能为电网紧张的数据中心快速提供现场电力，BE股价今年以来飙升超过400%。市场为其定价的长期年均销售额增长率高达约14%，是整个组合中的显著高位者。这意味着投资者对BE的未来寄予厚望，同时也面临着期望无法兑现的风险。
First Solar（FSLR）：低预期的极端。 尽管同样受益于清洁能源需求和美国能源政策，市场为FSLR定价的长期年均销售额增长率却接近于零（低于1%）。这反映了市场对其历史业绩不稳定、以及未来利润率可能因税收抵免政策变化而波动的担忧。这种极低的增长预期，可能为那些相信其增长潜力被低估的投资者提供了机会。
Schneider Electric（SCHN）：温和预期的中间派。 作为欧洲市场AI数据中心基础设施和电源解决方案的领先供应商，SCHN约有20%的收入来自数据中心。该公司有持续创造价值的良好记录。市场为其定价的长期年均销售额增长率约为5%，处于组合中的“中游水平”。这一预期相对其稳健的行业地位和战略合作（如与Nvidia和微软的合作）而言，显得较为中性。
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